注冊制下公司發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好

注冊制改革：重構中國資本市場的新生態(tài)

資本市場在市場經(jīng)濟中扮演著資源配置核心樞紐的角色。2019年注冊制改革在科創(chuàng)板破冰，標志著中國資本市場從行政主導的核準制向市場化準入機制轉(zhuǎn)型的歷史性跨越。這場觸及資本市場根基的制度變革，不僅重塑著企業(yè)融資生態(tài)，更深刻改變著資本市場的運行邏輯。

一、注冊制構筑市場化制度基石

注冊制的本質(zhì)是將企業(yè)上市權利從行政審批轉(zhuǎn)向市場選擇。在科創(chuàng)板試點中，證監(jiān)會把審核權下放到交易所，形成"交易所審核+證監(jiān)會注冊"的雙層架構。這種制度設計打破了23倍發(fā)行市盈率的隱形門檻，允許尚未盈利的科技企業(yè)登陸資本市場，僅2019年科創(chuàng)板就迎來70家硬科技企業(yè)上市，合計融資超過800億元。

上市標準體系的重構體現(xiàn)了市場化的制度智慧。科創(chuàng)板設置五套差異化的財務指標，允許符合"市值+營收""市值+研發(fā)投入"等組合標準的企業(yè)上市。這種創(chuàng)新使更多處于成長期的科技企業(yè)獲得資本支持，君實生物在虧損階段即成功上市融資，快速推進抗癌藥物的研發(fā)進程。

證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，注冊制下企業(yè)從受理到注冊平均用時120天，較核準制縮短60%。這種審批效率的提升，讓資本市場對科創(chuàng)企業(yè)的支持更具時效性。中芯國際從受理到過會僅用19天，創(chuàng)下"A股最快IPO"紀錄，及時獲得資金擴產(chǎn)28納米芯片生產(chǎn)線。

二、市場機制的有效激活

注冊制帶來的IPO常態(tài)化徹底扭轉(zhuǎn)了"上市難"與"退市更難"的市場怪圈。2025年A股IPO數(shù)量達到396家，較注冊制改革前的2018年增長180%。與此同時，退市公司數(shù)量從2019年的10家增至2025年的17家，市場新陳代謝速度明顯加快。

市場定價機制的復位重塑了價值發(fā)現(xiàn)功能?？苿?chuàng)板新股上市首日破發(fā)率從2019年的6%升至2025年的40%，這意味著"打新必賺"神話的終結(jié)。中一科技上市首日即破發(fā)27%，促使投資者更理性地評估公司價值，這正是市場走向成熟的重要標志。

直接融資比例的跨越式增長驗證了制度改革的成效。2025年注冊制下新增上市公司通過IPO募集資金3365億元，占全市場的64%。半導體設備龍頭中微公司通過三輪再融資獲得92億元資金支持，其刻蝕設備市場份額從5%快速提升至15%。

三、公司治理的深層變革

信息披露真正成為上市公司的"生命線"?？苿?chuàng)板公司平均年報頁數(shù)達328頁，較傳統(tǒng)板塊多出40%。寒武紀在招股說明書中用45頁披露核心技術，詳細說明128核思元370芯片的架構設計，展現(xiàn)出對信息披露義務的充分履行。

中介機構的權責重構推動了市場約束的增強。2025年證監(jiān)會針對券商投行開出38張罰單，是2018年的3倍。這種強監(jiān)管倒逼中介機構提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，某科創(chuàng)板項目因保薦機構盡調(diào)不充分被暫緩審議，釋放出壓實中介責任的明確信號。

投資者結(jié)構的優(yōu)化強化了價值投資導向?？苿?chuàng)板專業(yè)機構投資者持倉占比從開市初的24%提升至2025年的44%。諾唯贊在股價波動中，前十大流通股東中有7家機構持續(xù)增持，顯示出專業(yè)投資者對生物試劑賽道龍頭的長期看好。

站在新的歷史節(jié)點，全面注冊制改革正在向存量市場推進。這場制度變革已經(jīng)培育出更富活力的市場生態(tài)：科創(chuàng)板開市三年培育出48家千億市值企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板注冊制公司中高新技術企業(yè)占比達92%。隨著退市機制、做市商制度等配套措施不斷完善，中國資本市場正朝著規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的方向穩(wěn)步邁進。未來十年，當注冊制改革的制度紅利完全釋放，中國資本市場必將成為全球創(chuàng)新資本的重要聚集地。