注冊制科創(chuàng)板上市公司

注冊制改革激活科創(chuàng)板 中國資本市場迎來創(chuàng)新之春

中國資本市場發(fā)展史上，2019年科創(chuàng)板注冊制的落地堪稱里程碑事件。這個承載著服務(wù)科技創(chuàng)新使命的改革試驗(yàn)田，以"增量改革"的智慧突破傳統(tǒng)制度桎梏，三年間培育出528家硬科技企業(yè)，融資總額突破9000億元。注冊制改革不僅重構(gòu)了資本市場的運(yùn)行邏輯，更在制度創(chuàng)新層面開創(chuàng)了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新范式。

一、注冊制重構(gòu)資本市場底層邏輯

注冊制改革直指核準(zhǔn)制的制度性缺陷，將行政審核權(quán)交還給市場。交易所審核環(huán)節(jié)平均耗時由核準(zhǔn)制下的623天壓縮至156天，審核問詢問題聚焦于信息披露質(zhì)量，而非代替市場判斷企業(yè)價(jià)值。這種制度變革使科創(chuàng)板形成獨(dú)特的"市值+研發(fā)"上市標(biāo)準(zhǔn)體系，允許未盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)登陸資本市場，徹底改變了A股市場長達(dá)三十年"持續(xù)盈利"的單一門檻。

以2025年上市的某生物醫(yī)藥企業(yè)為例，雖然尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但憑借23項(xiàng)發(fā)明專利和突破性技術(shù)方案，通過"市值+研發(fā)"標(biāo)準(zhǔn)成功上市，募資45億元加速抗癌新藥研發(fā)。這種包容性制度設(shè)計(jì)，使資本市場真正成為創(chuàng)新要素的聚集平臺。

二、市場化機(jī)制釋放創(chuàng)新活力

科創(chuàng)板形成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的專業(yè)定價(jià)體系，新股發(fā)行平均市盈率從2019年的58倍逐步回歸至2025年的38倍，市場化定價(jià)機(jī)制趨于成熟。詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，超募現(xiàn)象顯著改善，2025年上半年超募比例較2025年下降26個百分點(diǎn)。這種市場化約束倒逼發(fā)行人理性定價(jià)，重塑了資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

市場約束機(jī)制對企業(yè)的規(guī)范作用日益顯現(xiàn)。某半導(dǎo)體設(shè)備制造企業(yè)因核心技術(shù)人員離職未及時披露，被交易所出具監(jiān)管函后，股價(jià)單日下跌12%。這種強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境促使上市公司建立完善的內(nèi)控體系，2025年科創(chuàng)板公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)19%，顯著高于主板市場。

三、資本市場與科技創(chuàng)新的雙向賦能

科創(chuàng)板構(gòu)建起覆蓋"募、投、管、退"全周期的創(chuàng)新支持體系。中芯國際通過科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)"A+H"上市后，研發(fā)投入強(qiáng)度從12%提升至18%，14納米制程良品率突破95%。這種資本與技術(shù)的正向循環(huán)，28納米全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化。

資本市場改革與科技創(chuàng)新的協(xié)同效應(yīng)正在顯現(xiàn)。科創(chuàng)板設(shè)立的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，已支持16家創(chuàng)新藥企上市融資，某CAR-T療法企業(yè)借助資本市場融資，將細(xì)胞治療產(chǎn)品的研發(fā)周期縮短三分之一。

站在新的歷史方位，科創(chuàng)板注冊制改革仍需在市場化法治化道路上持續(xù)深化。隨著做市商制度、詢價(jià)轉(zhuǎn)讓等配套機(jī)制不斷完善，中國資本市場必將孕育出更多具有全球競爭力的科技領(lǐng)軍企業(yè)。這場始于科創(chuàng)板的制度變革，正在重塑中國資本市場的基因，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的創(chuàng)新動能。未來，科創(chuàng)板有望成為全球硬科技企業(yè)上市的首選地，在服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮更大作用。