注冊(cè)制下成功上市的企業(yè)全覽

注冊(cè)制IPO改革：中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)階的必由之路

中國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的制度性變革。自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，這場(chǎng)以市場(chǎng)化、法治化為核心的改革 持續(xù)深化，2025年全面注冊(cè)制正式落地，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)完成了從計(jì)劃模式向市場(chǎng)模式的驚險(xiǎn)一躍。這場(chǎng)改革并非簡(jiǎn)單的上市機(jī)制調(diào)整，而是重構(gòu)資本市場(chǎng)底層邏輯的系統(tǒng)工程，正在重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)的融資結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)范式。

一、市場(chǎng)化基因重構(gòu)資本邏輯

核準(zhǔn)制時(shí)代的行政干預(yù)形成了扭曲的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。監(jiān)管部門(mén)既當(dāng)"裁判員"又當(dāng)"教練員"，用實(shí)質(zhì)性判斷替代市場(chǎng)選擇，導(dǎo)致資本市場(chǎng)定價(jià)功能部分失效。某家光伏企業(yè)曾在核準(zhǔn)制下多次闖關(guān)失敗，卻在注冊(cè)制實(shí)施后憑借技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力成功登陸科創(chuàng)板，這個(gè)典型案例折射出制度變遷帶來(lái)的深刻變化。

注冊(cè)制構(gòu)建了"形式審查+信息披露"的雙重防火墻。上交所科創(chuàng)板采用多套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)上市，僅2025年上半年就有32家創(chuàng)新藥企通過(guò)第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸資本市場(chǎng)，這些曾經(jīng)被傳統(tǒng)制度拒之門(mén)外的科創(chuàng)企業(yè)，正在成為新經(jīng)濟(jì)的主力軍。

國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)給予重要啟示。美國(guó)SEC通過(guò)"持續(xù)問(wèn)詢+事后追責(zé)"機(jī)制，培育出亞馬遜等偉大企業(yè)；香港聯(lián)交所2018年推行25年來(lái)最大上市制度改革后，科技公司市值占比從14%升至33%。這些實(shí)踐印證了市場(chǎng)化機(jī)制的強(qiáng)大生命力。

二、制度創(chuàng)新重塑市場(chǎng)生態(tài)

資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)正在發(fā)生質(zhì)變。創(chuàng)業(yè)板聚焦"三創(chuàng)四新"，科創(chuàng)板堅(jiān)守"硬科技"定位，北交所打造專(zhuān)精特新"小巨人"搖籃。某動(dòng)力電池企業(yè)從新三板基礎(chǔ)層到北交所上市僅用18個(gè)月，創(chuàng)下多層次市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的經(jīng)典案例，這種遞進(jìn)式發(fā)展通道激活了全生命周期融資體系。

市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制正在打破估值泡沫。注冊(cè)制新股平均市盈率從核準(zhǔn)制末期的23倍降至19倍，且首日破發(fā)率穩(wěn)定在20%左右，這非但不是市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)，反而說(shuō)明買(mǎi)方博弈漸趨理性。科創(chuàng)板某半導(dǎo)體設(shè)備制造商上市首日即破發(fā)，但憑借持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)市值三年翻五倍，驗(yàn)證了價(jià)值投資的回歸。

退市制度與注冊(cè)制形成有機(jī)閉環(huán)。2025年強(qiáng)制退市公司達(dá)43家，同比增長(zhǎng)60%，面值退市、重大違法退市等多元出清渠道已然暢通。當(dāng)某光伏巨頭因財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市時(shí)，市場(chǎng)以17個(gè)跌停作出回應(yīng)，這種市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰機(jī)制正在建立。

三、深化改革培育制度韌性

發(fā)行人質(zhì)量把控面臨新的挑戰(zhàn)。某生物醫(yī)藥企業(yè)招股書(shū)披露的臨床數(shù)據(jù)遭專(zhuān)家質(zhì)疑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信息披露真實(shí)性的關(guān)注。這暴露出中介機(jī)構(gòu)"看門(mén)人"職責(zé)落實(shí)的短板，需要建立研投報(bào)告質(zhì)量追溯機(jī)制，完善保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)體系。

投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型亟待加速。當(dāng)前個(gè)人投資者交易量占比仍達(dá)62%，但專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值已升至22%。監(jiān)管層推行的基金投顧試點(diǎn)覆蓋350萬(wàn)投資者，表明培育理性投資文化的迫切性。當(dāng)某新能源車(chē)企因技術(shù)路線爭(zhēng)議股價(jià)腰斬時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者逆勢(shì)加倉(cāng)的舉動(dòng)，展現(xiàn)出專(zhuān)業(yè)判斷的價(jià)值。

跨境監(jiān)管協(xié)作成為新課題。中概股審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議的簽訂，為156家在美上市企業(yè)化解退市風(fēng)險(xiǎn)，這種制度性安排揭示出資本市場(chǎng)治理的全球化維度。某跨境電商平臺(tái)通過(guò)"A+H"雙上市架構(gòu)獲得180億美元融資，顯示制度型開(kāi)放正在釋放改革紅利。

站在改革深水區(qū)，注冊(cè)制的完善仍需要刀刃向內(nèi)的勇氣。2025年6月，注冊(cè)制上市公司突破1500家，合計(jì)融資 萬(wàn)億元，這些數(shù)字背后是制度變革釋放的巨大動(dòng)能。當(dāng)資本市場(chǎng)的"制度基礎(chǔ)設(shè)施"完成升級(jí)，見(jiàn)證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的質(zhì)變飛躍。這場(chǎng)改革終將證明，市場(chǎng)化的制度設(shè)計(jì)，才是資本市場(chǎng)基業(yè)長(zhǎng)青的根本保障。